整体海外宏观形势不明，叠加上杰克逊霍尔央行年会前市场偏谨慎，铜价仍存在震荡区间。

　　宏观环境上，海外受到美元指数的反复波动及降息预期的反复从而驱动铜价震荡；国内预期与现实反复也未能指引明确宏观方向。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。后续8月冶炼厂检修继续减少，8月产量将可能继续维持高位，供应端整体仍偏宽松。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月14日国内市场电解铜现货库存13.24万吨，较7日降0.09万吨，较11日增0.02万吨，国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未出现，需求仍受宏观影响波动使得铜库存整体偏累库。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。不过短期铜价仍受到宏观环境的反复干扰等待驱动阶段；长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑，但仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　国内反内卷仍是主线，情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。据CME美联储9月降息25个基点的概率为81.9%，市场仍定价9月降息，但降50bp的预期下行。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。因电力成本担忧，South32考虑暂时关闭Mozal铝精炼厂，BG大游(集团)唯一官方网站涉及产能58万吨，占全球供应的0.8%。

　　需求端，周度表需环比-0.1至88.2万吨，铝锭+铝棒社库环比+1至73.3万吨，库存环比继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，6月光伏新增装机14.4GW，环比下行85%，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。

　　原料端，山西通知称为加强铝土矿及镓等战略性矿产资源保护，上收陶瓷土等4个矿种的出让登记权限至省自然资源厅，上述4个矿种的矿业权，经省自然资源厅统一认定后依法依规处置，如确属于铝土矿，则严格依据矿产资源管理法律法规及相关政策整改规范，引发市场对于山西铝土矿违规产能退出的类碳酸锂式上涨交易，山西铝土矿如因违规导致出清减产10%，涉及国产矿供应16万吨/月，对应国产矿产能约80万吨，考虑到去年部分产线已技改转向使用进口矿和未来新投产能均为进口矿产线，此消息实际影响较小，且未出相关惩罚措施，是否会延伸至其他地区也未有定论，持续关注政策动向。7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储官员表态再次谨慎，前期乐观的降息预期有所回落，现实需求走弱致电解铝7月后持续累库，铝价整体偏弱震荡，关注美联储降息预期及国内反内卷政策。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。

　　1.【IAI：7月全球原铝产量同比增加2.5%至637.3万吨】8月20日，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，7月全球原铝产量为637.3万吨，同比增加2.5%；原铝日均产量为20.56万吨。除中国和未报告地区外，7月原铝产量为228.9万吨，日均产量为7.38万吨。（文华财经）

　　2.【美扩大钢铝关税清单范围，专家：预计至少影响3200亿美元商品进口】 美国商务部工业与安全局8月19日发布公告，宣布将407个钢铁和铝衍生产品类别纳入关税清单，适用税率为50%。根据公告，新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及零部件、移动式起重机、推土机和其他重型设备、轨道车辆、压缩机和泵等。美国密歇根州立大学教授贾森·米勒说，据他测算，基于2024年总体进口货值，美国钢铝关税目前至少影响3200亿美元的商品进口。扩大钢铝关税清单范围将给攀升的物价进一步增加通胀压力。（央视新闻）

　　国内反内卷仍是主线，情绪回落后市场变得更为理性，需要看到供需的实质性改善。据CME美联储9月降息25个基点的概率为81.9%，市场仍定价9月降息，但降50bp的预期下行。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。7月产量环比+1.8至60.3万吨，同比增23%，以至同期绝对高位。8月排产继续增加，环比预增1.1万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。

　　需求端，国内库存环比+0.5至11.5万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。

　　总体来说，美联储官员表态再次谨慎，前期乐观的降息预期有所回落。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡，关注美联储降息预期和国内反内卷政策。

　　1.【中国7月锌矿砂及其精矿进口量同比上升37.65% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为501,424.966吨，环比增长51.97%，同比增加37.65%。澳大利亚是第一大供应国，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿118,780.249吨，环比上升242.61%，同比增长73.71%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口锌矿砂及其精矿92,672.673吨，环比上升30.89%，同比增长24.94%。（文华财经）

　　2.【中国7月精炼锌进口量同比减少2.97% 分项数据一览】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年7月精炼锌进口量为17,903.907吨，环比下降50.35%，同比减少2.97%。哈萨克斯坦是第一大供应国，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌12,252.057吨，环比下降14.27%，同比增长44.21%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口精炼锌2,762.539吨，环比减少39.92%，同比下降55.97%。（文华财经）

　　昨日沪镍主力合约收盘价119930元/吨，涨幅-0.48%。金川镍升贴水+50至2400元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-10.54至-205.19美元/吨。

　　供应端，7月国内镍矿、镍铁与精炼镍进口显著提升，国内镍元素供应显著上升。

　　需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓迹象，三元材料产量维持低位震荡。镍下游需求处于低位。

　　库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库，但幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。

　　基本面来看，供应端镍各环节产能过剩，供应量处于高位，近期印尼冶炼厂有生产放缓迹象，但整体仍处高位。需求端国内表需有显著上升，整体来看各环节供需仍维持过剩格局。现阶段镍自身供需矛盾有限，主要还是跟随宏观环境震荡运行。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【7月镍矿进口量为500.58万吨，同比增加43.63%】据中国海关数据统计，2025年7月镍矿进口量为500.58万吨，环比增加15.16%，同比增加43.63%。其中红土镍矿497.86万吨，硫化镍矿2.71万吨。自菲律宾进口红土镍矿468.21万吨，占本月 进口量的93.53%。2025年1-7月镍矿进口总量为1978.69万吨，同比增加0.88%。（海关总署）

　　2、【7月中国镍铁进口量为83.6万吨，同比增加1.8%】据中国海关数据统计，2025年7月中国镍铁进口量为83.6万吨，环比减少19.7%，同比增加1.8%。其中，7月中国自印尼进口镍铁量81.4万吨，环比减少20.0%，同比增加2.7%。1-7月中国镍铁进口总量639.3万吨，同比增加24.2%。其中，自印尼进口镍铁量623.6万吨，同比增加25.7%。（海关总署）

　　3、【印尼总统强调将打击印尼非法采矿“保护伞”】印度尼西亚总统普拉博沃·苏比安托在8月15日（周四）的印尼人民协商会议（MPR）年度会议上发表强硬声明，称政府将立即整顿长期以来给国家造成巨额损失的非法采矿行为。此次整治行动的重点还包括打击这些非法产业背后的“保护伞”，其中不乏精英阶层和公职人员。他表示，今后，我们将整顿所有违规采矿活动。我从有关部门获悉，目前存在1063处非法矿点，其中163处给国家造成的损失至少达300万亿印尼盾。总统呼吁所有政治力量，包括各大政党，全力支持这一举措。他强调，任何被证实参与非法活动的人，无论来自军队、警察还是他自己的政党，都不会得到保护。（要钢网）

　　4、【7月中国精炼镍进出口量同比增加】据中国海关数据统计，2025年7月中国精炼镍进口量为38164.223吨，环比增加124.36%，同比增加798.94%。2025年1-7月，中国精炼镍累计 进口量132829.17吨，同比增加86911吨，增幅189.27%。7月中国精炼镍出口量为15545.572吨，环比增加53.27%，同比增加3.43%。1-7月中国精炼镍累计出口量为104276.609吨，同比增加78.18%。（海关总署）

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12820元/吨，涨-0.81%。无锡现货基差升水+35至465元/吨；主力合约持仓+2226至135764手；仓单+-2334至119769吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+0.5至932.5元/镍点，镍铁报价企稳回升，不锈钢成本支撑回升。

　　供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。后续面临检修结束复产的压力。

　　需求端，BG大游(集团)唯一官方网站国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，但后续面临需求走弱的可能。

　　综合来看，成本端不锈钢成本预计在镍铁与煤价回升带动下有所上升。供需层面，近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端7月海外需求维持高位，净出口同比增加18%。中期来看，国内政策或持续从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海外降息窗口临近，不锈钢价格中枢较前期预计有所上升。短期由于复产导致供应量预期回升，现货供需过剩压力较高以及宏观环境变化，不锈钢价格持续回调。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。

　　1、【因上游201热轧原料短缺，佛山大型冷轧不锈钢厂又将停产】据悉，因直接上游国企钢厂201热轧原料供应短缺，佛山大型冷轧不锈钢厂难以实现连续生产，日产量偏低已经维持了一段时间。又因当前市场实际情况不尽人意，该冷轧钢厂决定在下周三，即8月27日开始停机待料，预计时间维持在7-10天，BG大游(集团)唯一官方网站影响201冷轧产量大概在1.5-2万吨。（51bxg快讯）

　　2、【7月国内不锈钢出口41.63万吨，净出口34.33万吨】据海关数据整理，2025年7月，国内不锈钢进口量为7.30万吨，环比减少33.30%，同比减少38.99%。1-7月累计进口90.04万吨，较去年同期减少26.64%。7月国内不锈钢出口量为41.63万吨，环比增加6.76%，同比增加1.40%，1-7月累计出口291.63万吨，较去年同期增加5.08%。7月不锈钢净出口为34.33万吨，环比增加22.39%，同比增加18.02%；1-7月累计净出口201.59万吨，较去年同期净出口增加30.23%。（51bxg快讯）

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价80980元/吨，涨幅-8.00%。主力合约持仓-18995至395102手，仓单+430至24045吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-4500至82000元/吨，工业级碳酸锂报价-4500至80950元/吨。锂精矿均价-80至960美元/吨。

　　前期碳酸锂的上涨更多是反内卷环境下，宜春锂矿矿种储量重审，枧下窝因采矿证未续期停产，藏格锂业盐湖因采矿证未含锂资源被责令停产整改等动作带来碳酸锂供应缩减的预期。而当市场情绪缓和后，基本面上，宜春停产锂矿配套加工厂在原料库存支持下尚未减产，而锂辉石产线在高价刺激下有所增产，国内碳酸锂产量暂未减少。而其他资源端暂未有大规模停产动作。因此短期碳酸锂现实层面未见向上驱动，价格随之回落，而同时由于前期持仓过高，波动较为剧烈。

　　后续来看，若停产范围仅限枧下窝锂矿，则碳酸锂价格中枢较6月末会有上升，但空间较为有限。若9月底后宜春其他7家矿企因合规问题持续停产，或有其他资源端大规模的产能出清，则碳酸锂仍有上行驱动。

　　1、【中国7月碳酸锂进口量同比减少42.67% 】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年7月碳酸锂进口量为13,845.312吨，环比下降21.77%，同比减少42.67%。智利是第一大供应国，当月从智利进口碳酸锂8,583.778吨，环比减少27.58%，同比下降55.20%。阿根廷是第二大供应国，当月从阿根廷进口碳酸锂3,950吨，环比减少22.45%，同比下降16.45%。（文华财经）

　　2、【雅化集团:上半年净利润1.36亿元，同比增长32.87%】雅化集团(002497)8月19日晚间披露2025年半年报，公司上半年实现营业收入34.23亿元，同比下降13.04%;归母净利润为1.36亿元，同比增长32.87%。基本每股收益0.1178元。报告期内，公司锂盐长协客户订单需求稳定，同时公司积极拓展国内外新客户，持续优化客户结构，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿所产出的锂精矿已用于产品生产，公司锂矿自给率的提升为锂盐产品成本端带来积极影响，但2025年上半年，锂行业受整体供大于求以及关税事件扰动等影响，锂价自二季度开始持续下跌，导致公司锂业务盈利受到较大影响。（雅化集团）

　　3、【受累于锂价低迷 智利SQM二季度净利润大降约59%】全球第二大锂生产商--智利SQM周三报告称，由于锂价格下跌，其截至6月当季利润大幅下降了59%，至8,840万美元，远低于市场预期的1.4301亿美元。但该公司当季营收为10.4亿美元，大体与市场预期一致。该公司表示，4-6月当季，锂价格同比下跌约34%。SQM是智利两家生产锂的公司之一，它将于今年与智利国有的铜生产商Codelco达成合作，在Atacama盐滩生产锂。（文华财经）

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　　中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

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