光伏行业一度被视为最火热赛道之一，吸引大量资本注入，但在经历几年狂飙突进后,行业盲目扩张和产能过剩问题日益凸显，开始经历前所未有的挑战。

　　数据显示，2024年国内光伏产业制造端、应用端规模持续扩大，一片火热，但产业链价格、制造端产值等方面难改跌势，市场情况跌入“冰”点，成本倒挂之下产业链企业大面积亏损，特别是随着A股光伏上市公司2024年财报的相继揭晓，宣告着光伏产业链迎来史上最惨烈的寒冬。

　　两极分化的形势下，光伏产业还面临内忧外患。一边是国内市场供需失衡瓶颈，一边是国际贸易壁垒掣肘，使得行业未来发展充满不确定性。

　　面对行业困境，政府也开始介入调控。2024年底，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年版）》，旨在限制企业无序扩产，推动技术升级和市场出清。

　　资本率先感知到光伏市场寒意，2024年以来，大量光伏企业黯然终止IPO，沪深北三交易所目前在审的光伏企业数量已仅剩12家左右。

　　但“寒潮”之下，亦有公司逆流而上，5月15日，主营光伏支架零部件的江苏酉立智能装备股份有限公司（以下简称“酉立智能”）就将冲刺北交所IPO上会。

　　酉立智能主要从事光伏支架核心零部件的研发、生产和销售。公司主营产品包括光伏支架主体支撑扭矩管（TTU）、光伏支架轴承组件（BHA）、光伏组件安装结构件（URA）、檩条（RAIL）等光伏支架核心零部件产品。公司主营产品经组装后，可形成光伏支架的主体结构，主要应用于光伏跟踪支架领域。

　　近两年，我国光伏行业在快速扩张的过程中，面临着产业链供需失衡、产能全面过剩等问题，行业极致内卷之下，出海是国内光伏企业实现产业突围、寻找业绩新增长点的必选项。

　　得益于较早布局海外市场，与美国大客户NEXTracker建立了长期合作，酉立智能业绩在短时间未受到境内市场竞争影响，报告期内仍保持着较快增长趋势，招股书显示，该公司2021年至2024年营业收入规模从3.84亿元增至7.29亿元，接近翻倍，归母净利润从1478万元大增至8986万元，增长超5倍。

　　快速增长的业绩表现，为酉立智能带来冲刺IPO上会的契机。NEXTracker的跟踪光伏支架出货量长期位居全球第一，为酉立智能带来客观的收入贡献，但与NEXTracker深度绑定，也至使其客户集中度大幅高于行业平均水平。招股书显示，2021年至2024年公司前五大客户的销售金额分别为3.67亿元、4.11亿元、6.24亿元和 7.03亿元，占当期营收的比重分别为95.55%、94.90%、94.91% 和96.44%。其中，对第一大客户NXT的销售金额分别为2.87亿元、3.49亿元和5.10亿元，占营收比例依次为74.75%、80.69%、61.67%和70.00%。

　　对美国大客户NEXTracker存在单一重大依赖的风险不言而喻。一旦与 NEXTracker 合作关系发生不利变化，或者NEXTracker市场拓展不及预期，酉立智能的业绩将承受巨大冲击。此外，全球政策变化及市场需求波动均可能对酉立智能的业务产生不利影响。

　　事实上，海外市场早非一片蓝海。一方面，随着国内光伏企业出海加速，海外市场竞争越发激烈；另一方面，海外对于国内光伏行业的需求增量正在急剧下滑。BG大游(集团)唯一官方网站数据显示，光伏产品2024年出口额减少到320亿美元,同比下降幅度超33%,出口额连续两年下降,光伏产品出口总额约320.2亿美元，同比下降33.9%。产品价格也不断下降,如多晶硅价格下滑超39%，硅片价格下滑超50%，电池片价格下滑超30%，组件价格下滑超29%。海外市场已非国内光伏企业的避风港。

　　特别是美国方面，不仅通过《通胀削减法案》等政策不断加大对美国本土光伏产业的扶持力度；还不遗余力地对中国光伏产品实施加征关税的措施。“内卷外堵”的光伏产业困局，对酉立智能的冲击逐渐显现，虽然酉立智能与NEXTracker的合作主要在非美业务，BG大游(集团)唯一官方网站但贸易摩擦加剧仍使酉立智能与NEXTracker的合作充满了不确定性。事实上，这从酉立智能2024年的业绩表现也可见一斑，相较于往年，公司业绩增速大幅放缓，综合毛利率也有所下降。

　　贸易摩擦、供需失衡、内卷竞争下产业链价格全线崩塌，光伏产业链下行阴影笼罩下，酉立智能的发展前景也难言乐观。

　　除了高度依赖美国大客户NEXTracker带来的多重隐患。酉立智能本身的市场竞争力也不尽如人意。

　　酉立智能的产品主要是光伏支架的零部件，技术壁垒较低、市场参与者众多。如中信博、清源股份、意华新能源等企业在技术研发、产品质量、市场份额等方面均具有较高的竞争力。同时，随着行业的不断发展，越来越多的新企业开始进入光伏支架领域，加剧了市场竞争。

　　面对日益激烈的市场竞争，光伏支架企业需要不断加强技术创新和市场拓展能力，以适应市场的变化和满足客户的需求。但酉立智能不仅在市场开拓上停滞不前，在研发上的表现也令其陷入被时代淘汰的隐忧。

　　招股书显示，2021年至2023年，酉立智能研发投入分别为392.42万元、506.56万元、583.37万元；研发费用率分别为1.02%、1.17%、0.89%；同一时期，同行可比公司的研发费用率平均值分别为2.62%、2.09%、2.12%。研发费用率长期不足行业均值一半。

　　在专利数量方面，截至目前，酉立智能仅9 项发明专利， 45 项实用新型专利，大幅落后于同行振江股份、中信博等竞争对手。

　　核心技术方面，问询回复显示，酉立智能拥有超重型跟踪支架固定鞍座设计、跟踪支架固定结构设计、跟踪支架组件压块结构设计等9项核心技术，虽然酉立智能其证其核心技术并非通用技术，BG大游(集团)唯一官方网站是具有针对性的应用技术。但种种细节表明，其核心技术的含金量仍有待市场的验证。证据之一就是据国家知识产权局数据显示，上述核心技术所对应的13项专利中，有6项专利的发明人包含陶慧，并且其中一项发明专利的发明人仅陶慧敏一人。而据公开信息显示，截至2024年6月30日，陶慧敏担任酉立智能销售经理。换而言之，酉立智能一位销售经理贡献的专利数量或许还要超过公司部分核心技术人员，其核心技术的含金量可见一斑。

　　事实上，销售经理为公司贡献专利的罕见情况在酉立智能却是“稀松平常”，该公司的研发团队中过半为兼职人员，首版招股书显示，截至2023年末，酉立智能研发团队23人，其中专职研发人员仅9人，14人为来自其它部门的兼职人员。算上兼职人员，其研发技术人员8成未达到本科学历。而在2021年及2022年，研发团队中仅3人为本科学历，一半以上为高中及以下学历。

　　大量高中以下学历的非专职人员充斥在酉立智能研发团队之中，折射的不仅是当下酉立智能在研发上的短板，也一定程度上预示了该公司发展潜力的局限。

　　在业绩增长持续性和自身市场竞争力广受质疑的同时，酉立智能的内控有效性也引发了市场高度担忧。

　　酉立智能是典型的家族型企业，李涛及其父母李开林、朱红三人通过聚力机械、苏州酉信直接或间接控制了公司81.49%的股份，并在公司和聚力机械中担任重要职务，为公司共同实际控制人。

　　在企业发展早期，家族式的集中控股和管理有利决策高效性和运营稳定性。但发展到一定规模，如果公司的股权和决策权仍高度集中在一家之手，往往意味着这家企业监督和制衡机制可能会受到削弱，在内部控制上可能存在不足。

　　事实上，酉立智能在内部控制方面已经暴露出诸多严重问题。在此次IPO报告期内，酉立智能就存在个人卡收付款、转贷、资金占用、无真实交易背景的票据融资等财务内控不规范的情形。

　　问询回复显示，公司实际控制人李涛占用公司资金合计1,037.97万元，主要通过个人卡，收取公司的废料销售款，并主要用于实际控制人个人及家庭消费、购买理财等，2023年4月26日，李涛方才一次性将废料销售占用款1,037.97万元归还于公司。

　　令市场诟病的是，为了解决资金占用问题，2023年4月，酉立智能向控股股东聚力机械定向分红1000万元，聚力机械又将分红款拆解给实际控制人李涛，再加上自有资金清偿了资金占用款1,037.97万元。

　　这样左手倒右手的行径，自然引发了北交所高度重视，要求酉立智能说明定向分红的合理性。酉立智能则回复称：实施定向分红用于股东归还借款/资金占用款，即主要用于解决股东债务问题，以确保发行人后续工作顺利开展，定向分红具有合理性。

　　但该公司的这一回复恐难以说服市场。实施定向分红款项主要用于股东归还借款/资金占用款的案例在资本市场极其罕见，申报创业板的武汉元丰汽车电控系统股份有限公司（以下简称“元丰电控”）同样存在通过定向分红解决大股东大额债务问题。但该公司2023年4月通过创业板审核后，审核进度便停滞不前，苦候一年半后，最终于今年1月份铩羽而归，终止了IPO进程。

　　除上述情况外，李涛因个人经营贷周转分别于2021 年和 2022 年向公司拆借1,000 万元，并分别于 2 日和 7 日后归还。但两次归还分别是通过其通过总经理杨俊的账户以及董事迮才中的儿媳妇郭春燕经营的天配五金归还。值得注意的是，报告期内，酉立智能存在使用个人卡支付发行人总经理杨俊年终奖的情形，而天配五金则是酉立智能外协加工商。

　　上述种种情形一定程度反映出公司资金管理方面的巨大漏洞。大额资金拆解来、个人卡收付款、关联方资金往来均蕴含着巨大的财务舞弊风险，需要市场高度警惕。如果该公司内控问题不能得到有效解决，未来或将给广大投资者造成难以挽回的损失。

　　整体来看，2024年国内光伏产业深陷亏损泥潭，酉立智能得益于海外市场助力虽业绩仍保持增长趋势，但背后蕴藏的内控漏洞频发、研发能力孱弱、对美国大客户NEXTracker过度依赖等一系列问题，也暴露出成长性的欠缺，对于该公司能否顺利登陆北交所，市鉴将持续关注。

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